国家统计局10月27日发布多个方面数据显现，9月份，规划以上工业企业完成赢利总额5755.8亿元，同比下降5.3%，降幅比8月份扩展3.3个百分点。首要受工业品出厂价格降幅扩展、出售添加放缓等要素影响。

很显着，工业出厂品价格PPI降幅扩展、出售添加缓慢，都能够理解为需求放缓。从经济稳步的添加的六个“动力源”来讲，“需求拉动侧”的三个动力源：消费、出资、出口都现已出现不同规划的“疲软”，而“供应推进侧”的三个动力源：要素供应、结构供应和准则供应却还在变革进行时，尚不能顶替需求侧支撑整个国民经济发展，这便是咱们常常说到的经济转型“阵痛期”。

现在的问题是，阵痛期不仅仅是经济增速的放缓，更有或许牵引出一系列素日里并不是很显着的问题，“债款-通缩”圈套便是其中之一。笔者在本年4月从前写过一个通胀点评，以为在表里需求走弱的时代背景下，工业企业出厂价格指数的走低会经过紧缩上游企业赢利带来两点坏处：

一是导致实践利率上升、上游企业赢利下降和税收削减。本年财政赤字本就预期进步0.2个百分点，收支平衡迫切需要央企进行“赢利让渡”。通缩带来的上游企业赢利丢失会削减可让渡空间，添加财政担负。

二是会削弱“宽信誉”方针作用，加剧“金融加速器”和“债款-通缩”的负面影响。即PPI下降导致本钱收益率下降，隐含了危险，导致财物价格下降，并引发抵押物缺乏。银行信贷一方面要求补足抵押物，另一方面还要对危险进行溢价性处理，进步利率或紧缩借款，导致信誉过快缩短（与方针志愿相悖）。中国企业长时间处于高负债状况，外部融资规划大。在出现融资溢价后，企业很难再添加抵押物或承受更高的借款本钱，很多企业评价后很难再取得借款。这在短期内将构成比较大的信贷紧缩，实体经济或许出现大范围坏账，引致金融危险。

笔者其时提出，失望预期下，二季度恐将成为全年通胀环境“非良性”的起点，具体表现为CPI抬升与PPI下滑的共振，掠夺了上游企业赢利，加大债款违约危险，一起还加剧了居民消费担负，对上下流构成“双揉捏。

现在来看，这一失望预期很或许被不幸言中。虽然跟着猪肉价格的上涨，CPI“破3”现已成了关于通胀的共同预期，但抛开食物和动力以外的中心CPI，以及PPI，都出现了显着的下行走势。

截止到2019年9月，中心CPI当月同比添加1.5%，较年头下降了0.4个百分点；PPI报-1.2%，较年头下降了1.3个百分点。除食物和动力以外的职业产制品价格走低，渐渐的变成了既定现实。

当企业出厂的产品价格不能为企业带来太多收益的时分，企业赢利就会被紧缩，假如再叠加债款压力的高企，就会构成前面说到的“债款-通缩”圈套。

现在，企业债款是一种什么状况呢？统计局最新多个方面数据显现，9月，工业企业财物负债率59.6%，较前值上升0.1个百分点。假如从国家财物负债表的视点考虑，截止到本年二季度，非金融企业（实体部分）的杠杆率249.5%，较一季度进步了0.7个百分点，较上一年底大幅进步了5.8个百分点。

非金融企业杠杆率的改变，反映了我国自从2015年11月提出“三去一降一补”以来，在稳经济和防危险之间寻求平衡的方针思路改变。

2015年11月，其时还没有外部交易环境的恶化，为了推进新旧经济转型，方针层当令提出了“三去一降一补”。起先，各地方关于去杠杆的情绪往往是“一刀切”的做法，在2016年过渡期之后，总算在2017年完成了去杠杆的作用，但副作用也十分显着——“一刀切” 过度否定了金融的积极作用，在防危险的一起按捺了实体融资的积极性，导致经济存在“失速”危险。之后，方针层注意到，一味地着重防止杠杆金融危险是不行的，还要与稳添加相配合。所以在“稳添加和防危险”相平衡的思路下，我国对待杠杆的情绪阅历了“去杠杆-降杠杆-稳杠杆-结构性去杠杆”的转机进程。在阅历了2018年交易危险后，本年“稳经济”的重要性更胜一筹，由此，才看到2019年一季度以来，实体部分的杠杆率大幅攀升。

不过，从现在的方针基谐和实践运营来看，防危险和稳添加仍未脱节两难格式，导致其进入两难窘境的，乃是全球交易环境不确定性和需求削弱带来的实体“通缩”。正如前面所讲，经济下行预期导致需求端削弱，产品价格走低，紧缩了企业赢利。在这种环境下，单纯依托方针鼓舞实体融资现已无能为力，只要从下降融资本钱、改进企业营商环境动身，才干进步企业投融资志愿。所以，咱们正真看到，近半年来，不断地有改进企业营商环境的方针出台，包含LPR定价机制调整在内的下降企业融资本钱行动，也不断被搬上变革进程。

说完了债款通缩圈套，问题评论并没有完毕，假如进一步延伸的话，还能够牵扯到“财物荒”的问题。因为从债款-通缩的视点考量，当时实体企业日常运营应归于“困难区间”，赢利同比的下降，必定对应着实体出资报答的下行，转换到金融层面，便是财物荒。另一方面，正是因为财物荒的存在，才导致金融机构在对实体出资时更喜爱“挑肥拣瘦”。笔者在本年4月份的文章中从前说到，“财物价格在上一年（2018年）的降杠杆过程中动摇较大，金融市场动乱对实体经济的信誉缩短发生重要影响。因而，安稳财物价格成为2019年的首选方针。”现在看来，金融与实体的这种相互交织的迭代行为，仍将成为现阶段甚至下一年“防危险与稳添加”的工作重点。即，一方面，要力求改进企业营商环境，下降融资本钱，进步企业假贷志愿；另一方面，还要防止、减小财物荒的冲击，进步金融对实体的出资志愿，使“双向志愿”更好地结合，力促“金融-实体”的双螺旋回暖。