优选财富特刊:文章来自于《虎成论金》,让中国人更懂金融!
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如何理解退出为王
虎哥:欢迎大家继续来到股权投资之投后管理的录制现场。经历过前两次的分享之后,我们对投后的核心步骤——退出为王,又是如何理解的,有请三位嘉宾继续为我们分享。
尤总:我认为退出为王是现在市场上一种流行的状态。当你投资的企业进行新一轮融资的时候,企业公认估值看上去比较高,企业开心、投资人也很开心,但高估值背后代表的是投资人实际拿到的收益么?并不尽然。市面上的很多基金在最后运营退出的时候,带给投资人的回报并没有当时讲的那么华丽,这中间反映的是什么问题呢?反映的是没有退出投资都是纸上谈兵,都是纸面财富,没有意义。我们想要抓住的其实是最终结果,投资人也只关注资金和利润是否能回笼。
虎哥:那这一点我们又是如何在实际操作中去做这件事情的呢?有没有能给大家分享的?
尤总:对于退出为王,我个人认为它是一个策略和执行的问题。首先我们要去整理好自己的状态,不是只有IPO才叫退出,退出的路径是很多的,除了IPO之外还有借壳上市、老股转让、并购甚至还可以是有实力的大股东进行回购。最终我的目的是尽可能的在有问题的项目上减少损失,而在成长性比较好的项目上让利润去大幅奔跑,所以在这个方面,我觉得一定要让自己的渠道多样化。
赵总:对,其实公司层面我们也有对项目进行分类,同时我们会从四个维度对企业进行分类:行业地位、成长性、团队管理能力、退出方式。其中评级为A类的企业是我们认为超预期的一类企业,这种企业应该是身处行业龙头、每年以超过50%的增速在增长、管理团队优秀并最终能以IPO的方式退出。评级为B类的企业是我们认为符合预期的一类企业,在细分市场有龙头地位,每年以30%左右的速度增长,管理团队还不错,退出也比较明确,可能会并购退出,也可能是IPO退出。而C类的企业,就是成长不稳定,管理团队也一般,退出方式还不太明确。算是达不到我们预期的一种平庸的项目。D类的企业,就是行业前景比较暗淡,企业运行比较艰难,甚至出现了一些重大的风险,比如说管理团队出现了流失,以及退出无望的这种情况,这种基本上是不可能活下去的企业。所以我们要确保A、强化B、提升C、处理D,并且保证A类企业不要变成B和C类企业。
韩总:我们现在说企业退出的时候为什么要把它放在这样一个高度上?因为无法退出确实是现在多数企业的一个痛点。前不久有一个新闻媒体的编辑,大概统计了一下,我们拟上市的所有独角兽的市值,差不多有4万亿。这反映了一个问题,就是说有4万亿的财富量,是没有流动性的,也就是说90%的早期投资,找不到退出的地方。尤其是一些持股时间比较长的,估值比较高的大型IT互联网公司,它们长期不上市,而一旦上市就跌破发行价,这影响了整个募资市场的方向,会让整个行业都很消沉。比如说在美国发育时间比较久的VC市场,投资过天使轮的人可能在A轮B轮就开始逐渐退出了。投A轮B轮的,在C轮未上市前,它就退出了。而投C轮,投Pre-IPO的人,也很乐意拿出一部分资本,让前面的人退出去一些。但这种文化,目前在国内还没有形成,每个企业都害怕给别人当接盘侠,所以整个生态,还需要有一定的时间去成长。所以我们在企业创立的时候,就应该跟它有这样一个提醒,让他知道IPO并不是那么容易的一个事情。
尤总:韩总讲了一个资本市场的丰富度的问题,资本市场层次丰富,对于资产的流动性,对于退出一定是有帮助的。但我觉得这个事儿得分为两个层面,一方面其实资产是存在一定泡沫化的,特别是在一些热门的领域存在泡沫化,这本身就要求我们在投资的时候就要注意到这个问题。另外一方面呢,在退出的通道上,我们也需要去利用小生态的力量,因为退出说的不单单是我们所投的这个企业,它还处于一个上下游的衔接。比如说我们投的企业可能是早期,那么中后期有可能进行下一个轮次的接手,也有可能我们投的这个企业目前在我们布局里面,并不是一个非常适合的状态,那我们也有可能通过老股的方式,把他转让出去,但是这个企业对别人的布局而言,它是一个很好的补充,大家有各自的需求,那么就需要利用这个生态圈的建立,去成功实现项目的退出。对我们来说是有帮助的,对于接盘方也是有帮助的一个事情,这里面涉及到的面就很广了,有的是战略型的投资方、产业型的投资方,还有像我们这种财务型的投资人。
赵总:对,其实我们在公司层面也在积极的布局这方面的事情,除了传统的大家了解的IPO并购、隔轮退出、老股转让等等这些方式以外,我们其实也在搭建我们自己的退出衔接生态圈,包括我们最近联系的很多二手基金。最近市场上出现了很多这样的基金,有很多优质的项目,我们可能投的比较早,到了合适的退出时间点,项目并没有发展到理想的状态,但是我们判断它还是很有潜力的,还会有其他看好这个项目的投资人继续参与下去,那么我们如果搭建起这个生态圈,那么不同的机构在生态圈中有自己的一个角色和位置,大家都会取得一个更好的局面。
尤航华:比如我们前段时间投的一家国外医药企业在纳斯达克上市了,应该说首轮的表现是非常亮眼的,股价大概涨了60%多,那我们通过这件事情能做什么呢?一方面我们为投资人带来了回报,另外一方面在这个企业上市过程中,我们更清楚用什么样类型的辅导券商、什么样的中介机构服务他们的能力圈,他们的资源圈是怎么样的,哪些是能够提供更优质服务的。对于这个企业上市能起到很好的帮助的这样的合作方,我们其实就可以衔接上,为我们现有的这家企业提供帮助。
赵总:对,其实这是一个投资策略的问题,也是一个退出策略的问题,实际上我们至始至终还是贯穿我刚才说的那个理念,我们在投前投中以及投后都要考虑到怎么退出,因为毕竟我们是一家投资机构。
虎哥:我想再请问一下对退出这个问题,我们有哪些比较切实的理念呢?
赵总:优选资本在退出的策略上有自己的一套的逻辑和体系,我们的退出理念第一个就是抓住一切形式的机会来退出。第二个呢,是要抓优质项目、处理中间项目以及清算尾部项目。第三个理念就是先拿回投资成本,因为我们是要为我们众多的lp负责任的,之后我们再逐步的退出剩下的部分。第四个理念呢,是A轮投资C轮退,中后期的项目隔轮退。 第五个理念就是IPO最佳,并购其次,股权转让也应该重视,回购其实是相当于不得已而为之,已经失败了的一种决策。股权转让退出的时候,我们既会考虑到自己的收益,也要考虑到接盘方的潜在收益。打折转让其实也是这个市场的一种常规现象。
虎哥:服务为根、管控为本,退出为王。本期节目我们就分享到这里。
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作者简介 :
张虎成,优选控股创始人;中国金融业最具影响力的财经视频节目《虎成论金》主讲人;优选控股旗下子公司7家,涵盖资产管理、财富管理、文化传媒三大领域。目前,优选控股全球员工总数近300人,累计资产管理规模超过360亿元,处于存续期内的管理规模约180亿元。
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